[Jeffrey Frankel] 역통화 전쟁에 대비하라

미국 달러는 지난 1년 동안 유로에 대해 12% 상승했으며 0.93유로로 거의 동등에 가까워지고 있습니다. 유가 및 기타 상품의 가격이 현재 달러로 환산하면 높은 것처럼 보이지만 유로로 환산하면 훨씬 더 높아 보입니다. 미국 달러가 급증하고 많은 국가의 인플레이션이 현재 수십 년 최고치를 기록하고 있는 상황에서 우리는 소위 “역통화 전쟁”에 돌입할 수 있습니다.

“통화 전쟁”이라는 용어는 원래 국제 경제학자들이 오랫동안 “경쟁적 평가 절하”라고 불렀던 것 또는 환율이 1970년대 초에 변동하기 시작한 후 “경쟁적 평가 절하”라고 부르는 것을 다채로운 설명으로 사용했습니다. 이러한 상황에서 국가들은 무역 상대국이 국제 무역에서 불공정한 이점을 얻기 위해 의도적으로 자국 통화를 약화시키는 정책을 추구하는 것에 대해 안타까워합니다. GDP 성장 및 고용 극대화와 함께 모든 국가의 주요 거시경제 목표가 무역수지 개선을 포함할 때 경쟁적 평가절하가 발생할 수 있습니다. 이것은 일반적으로 세계 경제의 지난 수십 년을 설명합니다.

반면에 역통화 전쟁은 경쟁적 평가를 수반합니다. 여기에서 국가들은 교역 파트너가 인플레이션을 억제하기 위해 의도적으로 통화를 강화하려고 한다고 생각합니다. 이것은 인플레이션이 대부분의 국가에서 심각한 문제로 돌아온 2021년에 시작된 기간을 설명할 수 있습니다.

두 경우 모두 환율을 동시에 같은 방향으로 움직일 수 없기 때문에 모든 국가가 그러한 전략을 추구하는 것은 불가능합니다. 경쟁적 평가 절하와 경쟁적 평가 절상 모두 환율 안정을 달성하기 위한 국제 협력이 부족하다는 증거로 인식되는 경우가 많으며 때로는 정책 조정을 강화하기 위한 새로운 브레튼우즈 방식의 합의가 필요합니다.

미국은 종종 다른 국가의 통화가 부당하게 저평가되었다고 주장해 왔습니다. 1988년 이래로 의회는 재무부에 미국의 주요 무역 파트너가 통화를 조작하고 있는지 여부에 대한 반기 보고서를 제출하도록 요구했습니다. 중국 및 기타 아시아 국가가 가장 빈번한 표적입니다. 그러나 스위스 프랑이 다른 기준으로 가장 비싼 주요 통화임에도 불구하고 스위스 역시 의심을 받고 있습니다.

2013년 2월, 미 재무부는 G7 국가들이 자국 통화를 평가 절하하기 위한 조치를 취하지 않기로 하는 일종의 마이크로 브레튼우즈 협정을 주도했습니다. 2013 패치는 거의 알려지지 않았지만 작동했습니다. 지난 10년 동안 G7 회원국은 외환 시장에서 자국 통화를 판매하기 위해 개입하지 않았습니다.

G7 회원국이 아닌 중국이 환율 시장에 개입한다. 그러나 2014년부터 위안화 약세를 부추기기 위한 것이 아니라 약세를 늦추기 위해 그렇게 했습니다.

2010년 브라질 지도자들이 미국, 일본 등의 통화정책에 항의하면서 ‘통화전쟁’이라는 표현을 만들었다. 그들은 미국 연방준비제도이사회와 일본은행을 명시적으로 달러나 엔화를 평가절하하거나 외환시장에 개입하여 이러한 통화를 하락시킨 것을 비난하지 않고 지나치게 느슨한 통화정책을 채택한 것을 비난했습니다. 브라질의 정책 입안자들은 미국과 일본의 정책 입안자들이 이자율을 0으로 낮추고 더 나아가 양적 완화를 도입하여 자국 통화를 평가절하하고 순수출을 늘리며 무역 상대국에 질병을 수출할 것이라고 주장했습니다.

마찬가지로, 오늘날 아무도 미국 당국이 달러를 평가하기 위해 외환 개입을 사용한다고 비난하지 않습니다. 불만은 오히려 연준의 현재 금리 인상이 미국으로의 자본 유입을 유도하고 미국 달러를 강화하여 국제적으로 금리를 인상하여 세계 성장률을 가능한 수준 이하로 유지한다는 것입니다.

경쟁적 평가 절하의 두려움에 대한 역사적 전례가 충분합니다. 특히 1930년대에 강대국이 금에 대해 통화를 평가절하하여 서로에 대해 평가절하했습니다. 경쟁적 평가에 대한 선례도 있습니까?

일부에서는 1980년대 초반이 그러한 예를 제공했다고 주장합니다. 폴 볼커가 이끄는 연준이 인플레이션과 싸우기 위해 금리를 급격히 인상했을 때, 달러 강세가 그러한 과제에 도움이 될 것임을 알고 있었습니다. 그러나 이에 상응하는 미국 교역국 통화의 평가절하는 물가상승률을 악화시켰고 그들도 금리를 인상할 수밖에 없었습니다.

오늘날 달러 강세의 가장 큰 피해자는 다른 주요 부유한 국가가 아니라 신흥국과 개발도상국입니다. 그들 중 많은 사람들이 상당한 달러 표시 부채를 가지고 있으며, 이는 COVID-19 전염병과 싸우는 데 필요한 재정 지출로 인해 더욱 악화되었습니다. 달러가 절상되면 채무 상환 비용은 현지 통화 기준으로 증가합니다. 1982년과 1994년 멕시코에서 그랬던 것처럼 세계 금리 상승과 달러 강세의 결합은 부채 위기를 유발할 수 있습니다.

그러나 경쟁적 평가 절상에 대한 모든 두려움이 정당화되거나 국제 통화 시스템을 개혁할 가치가 있는 것은 아닙니다. 대부분의 중앙 은행과 달리 BOJ는 성장과 인플레이션을 높이려는 오랜 캠페인의 연속으로 지난 한 해 동안 통화 정책을 매우 느슨하게 유지했습니다. 따라서 연준이 미국 물가 상승을 늦추기 위해 금리를 인상하고 있지만 일본 금리는 여전히 0 이하입니다. 예상대로 이자율 격차의 확대로 인해 엔화는 지난 1년 동안 달러 대비 약 15% 절하되었습니다.

전반적으로 달러-엔 환율의 이러한 큰 변화는 실제로 문제가 되지 않습니다. 일본 물가를 끌어올리면서 미국 인플레이션에 대한 하방 압력을 가했습니다. 그것이 양국이 원했던 것입니다. 유동화폐를 통해 각국은 각자의 상황에 맞는 통화정책을 추진할 수 있습니다.

그러나 높은 글로벌 인플레이션이 당분간 지속될 가능성이 높아짐에 따라 역통화 전쟁의 가능성이 더욱 커지고 있습니다. 외환 시장에서 바닥을 향한 경쟁 대신, 우리는 상위를 향한 쟁탈전을 볼 수 있으며 가난한 국가가 가장 큰 피해를 입을 가능성이 높습니다.

제프리 프랭클
Jeffrey Frankel은 하버드 대학교의 자본 형성 및 성장 교수입니다. — 에드.

(프로젝트 신디케이트)

코리아헤럴드 (khnews@heraldcorp.com)

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